Book a Consultation

Đánh giá về triển vọng đầu tư BSR sau khi chuyển sàn Hose

Tổng quan: CTCP Lọc hóa dầu Bình Sơn (BSR) là đơn vị vận hành Nhà máy lọc dầu Dung Quất, đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo an ninh năng lượng quốc gia, đáp ứng khoảng 30% nhu cầu xăng dầu trong nước. Sau một năm 2024 đầy biến động, BSR đang đứng trước những cơ hội và thách thức mới trong năm 2025. Bài phân tích này sẽ đánh giá triển vọng đầu tư vào BSR dựa trên triển vọng ngành, động lực tăng trưởng, định giá, so sánh với các đối thủ và các rủi ro tiềm ẩn.

1. Triển vọng Ngành Dầu khí 2025

Nhu cầu dầu toàn cầu tăng trưởng chậm: Theo SSI Research, nhu cầu dầu toàn cầu dự kiến tăng 1,6 triệu thùng/ngày trong năm 2025, thấp hơn so với mức tăng 1,61 triệu thùng/ngày năm 2024. Tăng trưởng chủ yếu đến từ các quốc gia ngoài OECD, đặc biệt là Ấn Độ. Trong khi đó, Trung Quốc có thể không còn là động lực chính do tăng trưởng kinh tế chậm lại và sự chuyển dịch sang xe điện và LNG.

Giá dầu thô biến động: Giá dầu thô năm 2025 có thể đối mặt với thách thức do nhu cầu tăng từ Ấn Độ không đủ bù đắp cho nguồn cung tăng từ các nước ngoài OPEC. Các dự báo về giá dầu Brent năm 2025 có sự khác biệt giữa các tổ chức, nhưng đều cho thấy xu hướng giá dầu dao động trong khoảng 70-85 USD/thùng. Cụ thể:

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá dầu:

  • Nhu cầu tiêu thụ dầu: Dự báo vẫn yếu do kinh tế thế giới suy yếu.
  • Nguồn cung dầu: Có thể tăng từ các quốc gia ngoài OPEC.
  • OPEC+: Tiếp tục hoãn kế hoạch tăng sản lượng đến tháng 4/2025.
  • Xung đột địa chính trị: Có thể tiếp diễn nhưng nguy cơ gián đoạn nguồn cung thực tế hạn chế.
  • Sản lượng dầu thô của Mỹ: Dự kiến đạt trung bình 13,53 triệu thùng/ngày vào năm 2025.
  • Giá khí LNG và dầu toàn cầu: Có xu hướng tăng nhẹ vào cuối năm 2024 và đầu năm 2025 do nhu cầu tăng trong bối cảnh nguồn cung bị thắt chặt.

Cạnh tranh gia tăng: BSR đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt với các loại xăng dầu nhập khẩu, đặc biệt khi chính sách thuế nhập khẩu có thể thay đổi. Điều này có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của công ty.

2. Động lực Tăng trưởng của BSR trong năm 2025

Sản lượng tiêu thụ phục hồi: Sản lượng tiêu thụ của BSR dự kiến phục hồi 15% trong năm 2025 sau khi hoàn thành bảo trì trong Q2/2024. SSI Research kỳ vọng lợi nhuận của BSR sẽ tăng 73% so với năm trước, đạt 3,1 nghìn tỷ đồng.

Crack spread ổn định: Crack spread dự kiến duy trì ổn định trong năm 2025 nhờ đóng cửa một số nhà máy lọc dầu trên thế giới, tạo điều kiện thuận lợi cho BSR. Theo SSI Research, lợi nhuận có thể phục hồi 85% trong năm 2025 nhờ yếu tố này.

Dự án Nâng cấp & Mở rộng NMLD Dung Quất: BSR đang triển khai dự án nâng cấp, giúp tăng 15,5% công suất lên 171.000 thùng/ngày nhằm đáp ứng tiêu chuẩn Euro V. ABS cho biết dự án này đã được phê duyệt và bắt đầu triển khai từ quý 2/2024, dự kiến hoàn thành vào Q3/2028.

Chuyển sàn HOSE: Việc niêm yết trên HOSE từ tháng 1/2025 giúp BSR nâng cao tính minh bạch, thương hiệu, gia tăng khả năng tiếp cận vốn và thu hút nhà đầu tư chiến lược.

Các biện pháp nâng cao hiệu quả hoạt động:

  • Chuyển đổi sang sản xuất RON95: BSR có kế hoạch chuyển đổi sản xuất từ 65% RON92 sang 100% RON95, giúp cải thiện lợi nhuận do RON95 có crack spread cao hơn.
  • Sử dụng LNG thay thế dầu nhiên liệu (FO): BSR đang xem xét sử dụng LNG thay thế FO để giảm phát thải và chi phí vận hành.
  • Tối ưu hóa hoạt động và quản lý vốn hiệu quả.

3. BSR có khác biệt gì với các doanh nghiệp dầu khí cùng ngành?

So sánh chuỗi giá trị dầu khí: Ngành dầu khí được chia thành ba phân khúc chính:

  • Thượng nguồn (Upstream): Tập trung vào khai thác và thăm dò dầu khí. Các công ty như PVD và PVS hoạt động trong lĩnh vực này.
  • Trung nguồn (Midstream): Vận chuyển, lưu trữ và xử lý dầu khí. GAS là công ty tiêu biểu trong mảng này.
  • Hạ nguồn (Downstream): Lọc hóa dầu và phân phối sản phẩm dầu khí, trong đó BSR và PLX là hai đại diện lớn.

BSR thuộc phân khúc hạ nguồn, chịu ảnh hưởng lớn từ giá dầu thô và crack spread. Trong khi đó, PLX có lợi thế về hệ thống phân phối rộng lớn, giúp giảm rủi ro biến động giá dầu.

4. Rủi ro và Biện pháp Ứng phó

Rủi ro:

  • Biến động giá dầu: Giá dầu giảm có thể làm tăng trích lập dự phòng hàng tồn kho, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận.
  • Rủi ro tỷ giá: BSR không thể chủ động sử dụng các công cụ hedging để giảm thiểu rủi ro biến động tỷ giá.
  • Cạnh tranh: Sự cạnh tranh gay gắt với các loại xăng dầu nhập khẩu, đặc biệt khi chính sách thuế suất thay đổi.
  • Crack spread yếu: Nếu crack spread suy yếu, biên lợi nhuận có thể giảm.
  • Nguồn cung dầu thô: Nguy cơ gián đoạn nguồn cung dầu thô đầu vào.

Các biện pháp ứng phó:

  • Tối ưu hóa sản xuất: Tăng sản lượng các sản phẩm có giá trị cao.
  • Đảm bảo nguồn cung dầu thô: Đàm phán hợp đồng dài hạn 3-5 năm với các nhà cung cấp dầu thô nhập khẩu.
  • Hoàn thành bảo dưỡng định kỳ: Đã thực hiện bảo trì trong Q2/2024 để đảm bảo hoạt động ổn định.
  • Duy trì crack spread ổn định: Nhờ vào việc tối ưu hóa cơ cấu sản phẩm và hoạt động sản xuất.

5. Kết luận

Sau khi phân tích triển vọng ngành, động lực tăng trưởng, định giá và rủi ro, tôi đưa ra khuyến nghị GIỮ/ MUA cổ phiếu BSR ở thời điểm hiện tại, với quan điểm dài hạn tích cực.

Lý do:

  • Tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong năm 2025: Lợi nhuận BSR được kỳ vọng tăng trưởng 73-85% nhờ sản lượng tiêu thụ phục hồi sau bảo trì và crack spread duy trì ổn định.
  • Dự án nâng cấp & mở rộng NMLD Dung Quất: Dự án này giúp nâng cao công suất và chất lượng sản phẩm, tạo tiền đề tăng trưởng dài hạn.
  • Chuyển sàn HOSE: Việc niêm yết trên HOSE từ tháng 1/2025 có thể giúp BSR thu hút dòng tiền đầu tư lớn hơn.
  • Định giá chưa thực sự hấp dẫn: Chỉ số P/E của BSR hiện khá cao (38.9 lần), phản ánh phần lớn kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. So với các doanh nghiệp dầu khí khác, mức định giá này khiến cổ phiếu khó hấp dẫn với các nhà đầu tư ngắn hạn.

Chiến lược đề xuất:

  • Nhà đầu tư ngắn hạn: Có thể xem xét chốt lời khi giá cổ phiếu tăng mạnh do việc niêm yết HOSE hoặc hưởng lợi từ giá dầu tăng.
  • Nhà đầu tư dài hạn: Nắm giữ BSR nếu tin tưởng vào tiềm năng tăng trưởng từ dự án mở rộng và cải thiện hiệu suất hoạt động.

Nhìn chung, BSR là một cổ phiếu tiềm năng trong ngành dầu khí nhưng chưa đủ hấp dẫn để mua mới ngay lập tức. Nhà đầu tư nên theo dõi thêm diễn biến giá dầu và tình hình kinh doanh thực tế trong các quý tới trước khi đưa ra quyết định đầu tư.

Thanks for reading Đầu Tư Chứng Khoán Việt Nam! Subscribe for free to receive new posts and support my work.